投资者内参丨曾权 自今年三季度初以来，AI明星股寒武纪（688256.SH）遭遇了一波猛烈调整，截至10月23日，股价累计回撤超过40%。 结合市场情况来看，这一轮下跌主要是前期涨幅过高叠加科技股集体调整所致，并非公司基本面出现恶化。 从10月23日晚间披露的三季报来看，寒武纪的多项业绩指标表现亮眼，和持续下跌的股价形成了鲜明对比。 业绩很亮眼，Q3营收、利润创季度新高 单看财报数据，寒武纪已经迈入高增长盈利周期。 今年前三季度，公司的营收达到95.26亿元，同比大增106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增幅高达131.49%；扣非归母净利润35.23亿元，同比大涨148.30%，利润绝大部分来自主业经营，且增势不俗。 拆分单季节奏，增长势头持续稳健：第三季度营收35.31亿元，同比增长104.47%，环比二季度继续提升；归母净利润14.04亿元，同比飙增147.74%，环比同样录得增长；扣非净利润13.58亿元，同比增幅更是达到168.13%。营收和归母净利润双双创下上市以来单季新高。 随着收入端的攀升，规模效应也在释放。前三季度研发费用12.25亿元，同比增45.35%，但研发费用率从18.29%降至12.86%；第三季度研发投入5.23亿元，同比增速达到73.66%。 此外，前三季度的销售费用仅0.45亿元，同比增长6.53%，增速远低于营收增速。 在三季报中，寒武纪表示，季度营收大幅增长，主要因公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。 对比往期业绩来看，今年前三季度的营收、利润规模，已经远远超过了2025年全年水平。 光鲜的账面数据背后，利润变成了百亿存货 不过，在寒武纪光鲜的账面数据背后，还隐藏着一组尖锐矛盾：前三季度经营活动现金流净额仅2.28亿元，第三季度单季更是出现0.84亿元的净流出，利润没能足额转化为真金白银的现金流入。 核心矛盾来自供应链约束：AI产业产能紧张，寒武纪采用Fabless轻资产模式，产能完全依靠外部代工；叠加公司及多家子公司被列入实体清单，供应链供给存在极强不确定性。 为保障订单交付，公司只能被动大规模锁产能、囤货物。 数据也显示，寒武纪的存货从2025年末的49.44亿元猛涨到今年三季度末的116.65亿元，预付款则从7.45亿元上涨至30.44亿元，两者合计新增90.21亿元。 不过，三季报显示，这一轮备货当中，有相当一部分资金是上游供应商提供的商业信用支撑。期末应付票据从3.51亿元飙升至49.66亿元，应付账款从7.65亿元增至18.27亿元，两项合计新增56.77亿元。 三季报显示，期末公司账上有货币资金5.55亿元，另有38.11亿元理财可随时变现作为流动性安全垫。 值得注意的是，芯片行业技术迭代非常迅速，囤货很容易遭遇贬值风险。根据计提资产减值专项公告，前三季度存货跌价损失5.02亿元，全部来自前期战略备货带来的原材料库龄抬升；同期应收账款减值冲回0.15亿元，两相抵消之后，减值合计对利润总额的净影响为4.87亿元。 也就是说，即便是处在AI算力景气周期，百亿存货已经形成实实在在的当期损耗。公司在减值公告中也提及，后续将加大市场开拓，加快库存周转降低风险。至于未来减值规模，取决于后续销售速度、产品迭代节奏，属于外部变量，财报无法预判。 同时三季报并未披露存货内部原材料、在产品、产成品拆分，需要关注年报是否会进一步披露存货内部结构。 合同负债回落至1.41亿元，库存风险更多向公司集中？ 合同负债可以通俗理解为客户已经打款、货物尚未交付的预收定金，是未来收入的“蓄水池”，是一个很值得关注的指标。 数据显示，寒武纪的合同负债从6月末的1.88亿元回落至三季报的1.41亿元；但对比年初61万元的水平，同比依旧实现大幅增长。 同比大幅改善说明相比去年，客户预付意愿已经明显提升；但在公司大规模备货的背景之下，三季度环比却出现了明显回落。需要指出的是，国内云厂商大客户主流采购模式本身就较少采用大额预付。 只不过这组数据意味着，客户端预付意愿并没有同步匹配公司的备货力度，库存风险更多留在寒武纪内部。 总的来看，看这份最新“成绩单”，不能只盯着收入、利润层面的亮眼增速，更要看见利润与现金流之间巨大的“时差”。这个时差的来源，是为了抵御供应链不确定性而启动的大规模备货——它是生存层面的被动防守策略：换来了交付确定性与收入高增，但也留下了更多风险。 算力赛道的上半场拼芯片技术突围；而下半场的考验，或许就要落在供应链管理、库存周转和现金流驾驭能力上。 值得一提的是，就在10月23日周五，A股市场迎来“大奇迹日”，科技股出现反弹，寒武纪也迎来放量上涨，这份炸裂的最新“成绩单”究竟能否获得市场认可，助力股价继续上攻，仍需等待市场的检验。 #寒武纪#业绩#AI#科技股#大奇迹日#股价 风险提示：